缘何外资加速增配A股?几大原因说明一切
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缘何外资加速增配A股?几大原因说明一切
时间:发表于 2017-10-11 23:25:03 股吧网页版 财经评论 分类:股票测评
缘 何 外 资 加 速 增 配 A股 ?几 大 原 因 说 明 一 切

  随 着 A股 正 式 纳 入 MSCI(明 晟 ),如 今 外 资 也 正 在 以 一 个 全 新 的 视 角 来 看 中 国 。

  即 将 ,野 村 证 券 在 最 新 发 布 的 年 度 旗 舰 策 略 报 告 中 指 明 了 A股 对 于 外 资 的 诱 惑 力 和 发 展 潜 力 所 在 ——海 外 敞 口 尚 低 、研 发 占 比 不 断 提 升 、产 业 整 合 潜 力 大 、金 融 股 价 位 被 明 显 低 估 。

  野 村 证 券 大 中 华 区 研 究 主 管 刘 鸣 镝 对 第 一 财 经 记 者 表 态 ,通 过 对 中 国 、印 度 、日 本 、美 国 进 行 对 比 分 析 ,并 研 究 3400家 中 国 非 金 融 上 市 公 司 (涵 盖 A、H、美 股 ),随 着 诸 多 改 革 措 施 的 推 出 ,包 括 国 企 改 革 、供 给 侧 改 革 ,这 些 发 展 会 推 动 更 多 产 业 整 合 ,混 合 所 有 制 改 革 会 改 变 和 提 升 中 国 非 金 融 板 块 的 ROA(资 产 回 报 率 )和 ROE(股 本 回 报 率 ).

  对 于 2017年 第 四 季 度 ,该 机 构 进 一 步 下 调 “iPhone贸 易 ”概 念 ,并 下 调 互 联 网 敞 口 ,维 持 金 融 股 权 重 ,新 增 医 疗 和 消 费 品 ,在 房 地 产 和 科 技 板 块 转 向 更 高 的 风 险 回 报 。

  就 今 年 短 期 而 言 ,荷 宝 中 国 首 席 投 资 总 监 缪 子 美 对 记 者 表 态 ,比 起 美 股 ,今 年 赚 钱 显 著 改 变 的 新 兴 市 场 将 会 跑 赢 ,且 在 弱 美 元 周 期 下 ,资 金 将 会 持 续 流 入 新 兴 市 场 ,“仍 然 很 看 好 2017年 下 半 年 的 中 国 股 市 ,历 史 显 示 ,MSCI中 国 指 数 表 现 好 于 新 兴 市 场 指 数 ,只 有 过 去 三 年 例 外 ,但 现 在 已 经 重 返 趋 势 。”

  海 外 敞 口 小

  眼 下 ,全 球 贸 易 增 速 不 断 下 滑 、地 缘 政 治 风 险 频 发 ,现 在 看 来 ,上 市 公 司 的 海 外 敞 口 小 ,似 乎 代 表 着 更 为 稳 定 。

  相 较 于 海 外 ,中 国 股 市 是 国 内 经 济 增 长 的 更 为 纯 粹 指 标 。中 国 总 体 出 口 占 GDP的 20%,但 中 国 上 市 公 司 的 海 外 销 售 比 例 很 小 ,只 占 MSCI中 国 、沪 深 300指 数 的 10%,而 美 国 上 市 公 司 的 海 外 销 售 则 占 美 国 标 普 500指 数 的 43%、纳 斯 达 克 100指 数 的 44%。日 本 上 市 公 司 的 海 外 销 售 占 日 经 225指 数 的 53%,印 度 上 市 公 司 的 海 外 销 售 占 Nifty指 数 的 31%,外 向 型 的 IT服 务 行 业 和 制 药 行 业 都 站 到 了 MSCI印 度 指 数 的 20%。

  机 构 认 为 ,美 国 上 市 企 业 的 海 外 市 场 敞 口 很 大 ,因 此 特 朗 普 的 贸 易 政 策 可 能 会 对 这 些 公 司 造 成 较 大 影 响 。相 比 之 下 ,中 国 上 市 企 业 的 国 内 敞 口 最 大 。尽 管 日 本 、美 国 、印 度 等 经 济 体 都 被 认 为 是 国 内 经 济 驱 动 ,但 事 实 上 主 要 上 市 公 司 都 严 重 暴 露 于 海 外 收 入 。

  研 发 投 入 上 升

  全 球 金 融 危 机 以 来 ,中 国 股 市 最 突 出 的 特 点 就 是 “学 习 ”:研 发 费 用 的 增 幅 是 收 入 增 幅 的 7.4倍 。野 村 认 为 ,研 发 投 入 将 是 投 资 以 后 的 方 式 。

  其 实 ,中 国 的 互 联 网 行 业 一 直 是 研 发 销 售 比 的 领 头 羊 ,而 科 技 、汽 车 和 汽 车 零 部 件 、工 业 、医 疗 等 也 在 迅 速 追 赶 。医 疗 行 业 的 研 发 销 售 比 为 1.9%,仍 然 落 后 于 印 度 (6.6%)、日 本 (7.1%)和 美 国 (5.3%)。野 村 医 疗 行 业 分 析 师 认 为 ,中 国 的 新 药 研 发 费 用 与 全 球 同 业 相 当 ,例 如 恒 瑞 医 药 、国 药 集 团 等 的 研 发 销 售 比 高 达 9-11%

  野 村 也 发 现 ,中 国 上 市 公 司 样 板 在 金 融 危 机 后 的 几 大 变 化 。首 先 ,绝 对 研 发 投 入 (美 元 计 价 )从 2018年 以 来 翻 了 13.7倍 ,研 发 /销 售 比 从 0.2%升 值 2016年 的 1.8%。2013年 上 市 公 司 总 营 收 上 升 ,研 发 投 入 上 升 对 此 有 所 贡 献 ,因 为 研 发 实 力 将 强 化 企 业 定 价 权 。

  其 次 ,企 业 产 生 现 金 流 的 能 力 有 所 改 变 。企 业 自 由 现 金 流 从 2011年 的 低 点 6710亿 元 人 民 币 升 至 2016年 的 7510亿 元 人 民 币 。相 关 地 ,EBITDA(计 利 息 、税 项 、折 旧 及 摊 销 前 的 利 润 )从 2013年 开 始 上 升 。而 债 务 /EBITDA也 于 2015年 见 顶 。

  产 业 整 合 提 升 ROE

  相 比 起 欧 美 国 家 ,中 国 的 产 业 整 合 度 远 远 不 足 ,而 这 也 是 以 后 A股 ROE(净 资 产 收 益 率 )提 升 的 潜 力 所 在 。

  刘 鸣 镝 认 为 ,产 能 过 剩 企 业 ,尤 其 是 中 /上 游 板 块 的 资 产 周 转 率 (销 售 收 入 总 额 /资 产 平 均 总 额 )和 净 利 润 率 都 较 低 的 企 业 ,是 造 成 中 国 非 金 融 股 低 ROA(资 产 回 报 率 )和 ROE的 原 因 ,预 计 国 企 改 革 将 会 提 升 行 业 龙 头 的 ROA和 ROE.

  就 全 球 经 验 来 看 ,只 要 没 有 再 融 资 问 题 ,适 度 负 债 或 加 杠 杆 将 会 使 得 企 业 ROE最 大 化 。

  对 于 此 轮 中 国 去 杠 杆 进 程 ,外 资 的 态 度 较 为 积 极 ,认 为 去 杠 杆 将 大 大 降 低 中 国 以 后 的 系 统 性 风 险 ,但 机 构 也 希 望 这 轮 中 国 的 去 杠 杆 进 程 不 会 过 度 抑 制 企 业 的 负 债 能 力 。

  金 融 股 价 位 被 低 估

  就 行 业 来 看 ,相 较 于 其 他 几 个 国 家 而 言 ,中 国 金 融 企 业 具 有 最 好 的 ROE,但 股 价 却 是 最 为 低 估 的 。这 在 外 资 看 来 ,也 是 潜 在 的 投 资 机 遇 。

  由 于 过 去 境 外 投 资 者 决 定 到 宏 观 金 融 风 险 、不 良 率 等 问 题 ,金 融 股 普 遍 存 在 较 大 折 价 ,而 互 联 网 科 技 企 业 的 估 值 则 相 对 合 理 。中 报 结 果 显 示 ,去 杠 杆 初 步 告 捷 ,中 国 银 行 业 的 不 良 率 在 2017年 上 半 年 稳 定 在 1.74%的 水 平 ,监 管 层 也 强 调 金 融 部 门 应 该 从 监 管 套 利 向 服 务 实 体 经 济 转 型 。

  野 村 测 算 了 中 国 上 市 公 司 的 PB(市 净 率 )和 ROE,并 将 其 与 美 国 、日 本 、印 度 上 市 公 司 对 比 ,中 国 互 联 网 和 科 技 行 业 似 乎 还 要 更 高 一 些 ,而 其 他 非 金 融 部 门 则 居 中 游 ,而 中 国 银 行 股 的 价 值 被 大 大 低 估 。

  “四 季 度 各 类 改 革 预 计 将 会 陆 续 出 台 ,包 括 国 企 改 革 加 速 等 预 期 ,改 革 执 行 的 一 贯 性 和 质 量 都 会 自 上 而 下 地 获 得 改 变 ,这 些 都 会 支 持 投 资 者 对 中 国 经 济 的 信 心 ,因 此 风 中 国 银 行 股 的 风 险 溢 价 也 会 相 关 下 降 。”刘 明 镝 表 态 。

  2017年 上 半 年 间 26家 上 市 银 行 数 据 显 示 ,中 国 银 行 业 开 始 向 服 务 实 体 经 济 转 型 。银 行 的 存 款 、资 产 同 比 增 速 下 降 ,但 是 贷 款 增 速 从 2016年 上 半 年 的 10.7%上 升 至 2017年 上 半 年 的 12.4%。不 良 率 从 2016年 下 半 年 的 1.7%巅 峰 降 至 2017年 上 半 年 的 1.6%。净 息 差 从 2016年 上 半 年 的 2.4%降 至 2017年 上 半 年 的 2.2%。

  总 体 而 言 ,外 资 长 线 看 多 A股 ,并 加 速 布 局 。针 对 四 季 度 短 线 而 言 ,中 航 信 托 宏 观 策 略 总 监 吴 照 银 对 记 者 表 态 ,相 对 来 看 ,四 季 度 以 消 费 和 金 融 为 代 表 的 传 统 行 业 白 马 股 可 能 更 值 得 关 注 。一 方 面 ,在 周 期 走 弱 、市 场 缺 乏 明 显 利 好 的 状 况 下 ,投 资 者 可 能 会 重 新 回 来 确 定 性 较 高 的 传 统 行 业 白 马 股 。另 一 方 面 ,创 业 板 外 延 式 扩 展 受 限 ,业 绩 下 滑 、不 达 预 期 的 比 例 较 高 ,同 时 估 值 也 不 拥 有 优 势 ,市 场 走 势 较 弱 时 ,这 些 劣 势 将 变 得 更 为 明 显 ,从 而 制 约 市 场 表 现 。

  A股 公 司 财 报 标 准 高

  鲜 为 人 知 的 是 ,相 比 香 港 、美 国 、印 度 、日 本 等 地 ,A股 上 市 公 司 财 报 标 准 很 高 。统 一 的 财 年 结 束 时 间 (12月 )与 及 时 的 财 报 发 布 (财 年 结 束 后 三 个 月 内 )大 幅 降 低 了 投 资 人 由 下 至 上 分 析 的 难 度 。

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