实行“三步走”战略积极稳妥去杠杆 国企仍是重中之重
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实行“三步走”战略积极稳妥去杠杆 国企仍是重中之重
时间:发表于 2017-10-12 01:45:06 股吧网页版 财经评论 分类:股票测评
实 行 “三 步 走 ”战 略 积 极 稳 妥 去 杠 杆 国 企 仍 是 重 中 之 重

  多 位 专 家 近 日 表 态 ,下 一 步 积 极 稳 妥 去 杠 杆 应 实 行 务 实 的 “三 步 走 ”战 略 :首 先 ,短 时 间 内 实 现 杠 杆 率 增 速 趋 缓 ;其 次 ,在 中 短 期 内 实 现 总 杠 杆 率 基 本 稳 定 ;最 后 ,在 中 长 期 内 实 现 总 杠 杆 率 趋 降 。

  总 杠 杆 率 上 升 速 度 放 缓

  国 家 发 改 委 有 关 负 责 人 近 日 表 态 ,当 前 我 国 总 杠 杆 率 上 升 速 度 明 显 放 缓 ,趋 于 稳 定 。中 国 社 科 院 国 家 金 融 与 发 展 实 验 室 、国 家 资 产 负 债 表 研 究 中 心 最 新 发 布 的 《二 季 度 中 国 去 杠 杆 进 程 报 告 》显 示 ,2017年 二 季 度 ,包 括 居 民 、非 金 融 企 业 和 政 府 部 门 的 实 体 经 济 杠 杆 率 由 一 季 度 末 的 237.5%增 加 到 238.2%,上 升 了 0.7个 百 分 点 ,总 体 态 势 趋 稳 。同 时 ,居 民 部 门 和 非 金 融 企 业 部 门 间 存 在 杠 杆 率 转 移 ,相 比 于 一 季 度 ,二 季 度 居 民 部 门 杠 杆 率 上 升 1.3个 百 分 点 ,而 非 金 融 企 业 部 门 杠 杆 率 下 降 1.4个 百 分 点 ,表 明 杠 杆 率 内 部 结 构 有 所 改 变 。

  国 家 金 融 与 发 展 实 验 室 副 主 任 张 晓 晶 指 出 ,当 前 ,我 国 去 杠 杆 处 于 第 二 阶 段 ,即 实 体 经 济 总 杠 杆 率 趋 稳 ,杠 杆 率 内 部 结 构 有 所 改 变 ,杠 杆 率 风 险 下 降 。分 部 门 杠 杆 率 来 看 ,居 民 部 门 杠 杆 率 继 续 攀 升 、非 金 融 企 业 部 门 杠 杆 率 下 降 、政 府 部 门 杠 杆 率 保 持 稳 定 。

  “值 得 注 意 的 是 ,二 季 度 居 民 部 门 在 全 部 实 体 经 济 中 加 杠 杆 的 速 度 较 快 。”张 晓 晶 称 ,一 方 面 ,房 地 产 相 关 贷 款 增 速 过 高 依 旧 是 居 民 部 门 杠 杆 率 上 升 的 主 要 原 因 。另 一 方 面 ,短 期 消 费 性 贷 款 增 速 过 快 ,在 房 地 产 调 控 趋 严 、按 揭 贷 款 额 度 受 到 限 制 后 ,部 分 居 民 或 以 短 期 消 费 贷 款 的 名 义 套 出 资 金 ,用 于 购 房 。“房 抵 贷 ”“首 付 贷 ”等 资 金 违 规 流 入 房 地 产 市 场 的 可 能 性 增 加 。

  在 国 家 资 产 负 债 表 研 究 中 心 副 主 任 常 欣 看 来 ,随 着 房 地 产 市 场 进 一 步 回 调 及 各 地 房 地 产 调 控 政 策 的 进 一 步 发 酵 ,以 后 房 屋 交 易 量 存 在 下 降 趋 势 ,这 是 抑 制 居 民 部 门 杠 杆 率 的 主 要 因 素 ,预 计 居 民 部 门 杠 杆 率 的 上 升 态 势 将 有 所 趋 缓 。

  中 信 证 券 认 为 ,监 管 出 手 叠 加 居 民 杠 杆 高 企 难 以 为 继 ,房 地 产 走 势 将 面 临 承 压 。当 前 房 地 产 库 存 相 当 一 部 分 已 转 移 到 居 民 部 门 ,后 续 房 地 产 需 求 缺 乏 足 够 继 续 增 长 的 动 力 。此 外 ,短 期 来 看 ,在 中 长 期 按 揭 贷 款 受 限 且 监 管 开 始 出 手 整 治 短 期 消 费 贷 的 状 况 下 ,房 地 产 市 场 资 金 流 入 将 在 一 定 程 度 上 减 少 。长 期 来 看 ,居 民 部 门 杠 杆 继 续 增 加 的 空 间 不 大 ,居 民 部 门 短 期 内 缺 少 继 续 加 杠 杆 的 资 金 ,继 续 加 杠 杆 的 难 度 会 不 断 增 大 。

  “虽 然 二 季 度 政 府 部 门 杠 杆 率 保 持 稳 定 ,不 过 ,下 半 年 国 债 发 行 量 预 计 将 占 全 年 计 划 发 行 量 的 一 半 以 上 ,三 季 度 政 府 杠 杆 率 将 有 所 上 升 。”张 晓 晶 表 态 ,一 方 面 ,下 半 年 财 政 收 支 缺 口 加 大 ,带 来 政 府 部 门 加 杠 杆 的 可 能 ,而 且 ,在 当 前 地 方 政 府 违 法 违 规 融 资 受 到 强 力 监 管 的 形 势 下 ,对 地 方 政 府 债 券 融 资 依 赖 度 进 一 步 提 升 ,也 会 相 关 增 大 债 券 供 给 ,也 会 对 地 方 政 府 杠 杆 率 或 形 成 一 定 上 行 压 力 。另 一 方 面 ,还 应 警 惕 PPP项 目 继 续 由 地 方 政 府 控 制 并 提 供 隐 性 担 保 的 可 能 。

  国 企 去 杠 杆 仍 是 重 中 之 重

  虽 然 我 国 总 杠 杆 率 上 升 速 度 明 显 放 缓 ,趋 于 稳 定 ,但 杠 杆 率 分 化 较 显 著 。数 据 显 示 ,非 国 有 企 业 资 产 负 债 率 为 52%,低 于 平 均 水 平 ,且 有 明 显 下 降 的 趋 势 ;国 有 企 业 达 61%,仍 处 高 位 。

  张 晓 晶 指 出 ,现 在 ,国 有 企 业 总 债 务 占 全 部 非 金 融 企 业 债 务 的 比 例 仍 在 上 升 ,根 据 从 国 资 部 门 了 解 到 的 数 据 ,国 企 总 带 息 负 债 约 占 80%左 右 ,国 企 债 务 占 全 部 非 金 融 企 业 债 务 规 模 的 比 例 达 62%。

  “去 产 能 、去 杠 杆 的 长 效 机 制 依 赖 国 企 改 革 ,也 是 破 解 其 中 诸 多 难 题 的 核 心 所 在 。”社 科 院 财 经 院 综 合 经 济 战 略 研 究 部 助 理 研 究 员 刘 诚 认 为 ,国 企 改 革 与 去 产 能 、去 杠 杆 存 在 千 丝 万 缕 的 内 在 联 系 和 外 在 联 系 ,有 必 要 从 国 企 改 革 角 度 切 入 ,深 入 洞 察 供 给 侧 改 革 的 微 观 结 构 变 化 。

  “以 后 国 企 去 杠 杆 仍 是 重 中 之 重 ,只 有 国 企 去 杠 杆 取 得 成 绩 ,才 能 有 效 缓 解 杠 杆 率 错 配 带 来 的 风 险 。”张 晓 晶 说 。

  国 家 发 改 委 有 关 负 责 人 表 态 ,下 一 步 ,将 把 国 有 企 业 降 杠 杆 率 作 为 主 攻 方 向 ,研 究 建 立 严 格 的 分 行 业 负 债 率 警 戒 线 管 控 制 度 ,以 体 制 机 制 改 革 逐 步 降 低 国 有 企 业 杠 杆 率 。把 僵 尸 企 业 出 清 作 为 降 杠 杆 重 要 途 径 ,切 实 破 除 “僵 尸 企 业 ”僵 而 不 死 的 各 类 障 碍 ,推 动 通 过 市 场 化 、法 治 化 实 现 “僵 尸 企 业 ”“安 乐 死 ”。推 动 市 场 化 债 转 股 进 一 步 发 挥 综 合 性 作 用 ,使 债 转 股 变 为 降 低 企 业 杠 杆 率 的 利 器 ,并 以 债 转 股 为 契 机 推 动 企 业 尤 其 是 国 有 企 业 改 革 改 组 改 制 。同 时 进 一 步 支 持 企 业 兼 并 重 组 ,提 高 综 合 竞 争 力 。

  去 杠 杆 应 实 行 “三 步 走 ”

  专 家 表 态 ,以 后 积 极 稳 妥 去 杠 杆 ,应 实 行 “三 步 走 ”战 略 :在 短 期 内 实 现 杠 杆 率 增 速 趋 缓 ,从 快 速 的 攀 升 到 缓 慢 的 爬 升 ;在 中 短 期 ,是 实 现 总 杠 杆 率 基 本 稳 定 ,即 总 杠 杆 率 从 趋 升 到 趋 稳 ,在 此 期 间 ,重 点 在 于 杠 杆 率 内 部 结 构 的 调 整 ;在 中 长 期 ,实 现 总 杠 杆 率 的 趋 降 。

  张 晓 晶 指 出 ,要 实 现 积 极 稳 妥 去 杠 杆 的 “三 步 走 ”战 略 ,就 须 要 从 根 本 上 改 变 信 贷 驱 动 增 长 的 模 式 。摆 脱 信 贷 驱 动 增 长 的 模 式 ,根 本 在 于 转 变 发 展 方 式 ,即 由 投 资 主 导 转 向 消 费 主 导 。只 要 增 长 以 投 资 为 主 ,那 么 就 须 要 靠 信 贷 推 动 ,从 而 带 来 杠 杆 率 的 不 断 攀 升 ;假 如 增 长 以 消 费 为 主 ,靠 的 主 要 是 收 入 推 动 ,其 关 键 在 于 收 入 分 配 而 不 是 信 贷 增 长 ,尽 管 信 贷 增 长 也 会 带 来 收 入 增 长 ,但 由 此 带 来 的 收 入 差 距 扩 大 问 题 则 更 为 严 重 。

  “摆 脱 信 贷 驱 动 增 长 模 式 ,还 要 纠 正 杠 杆 率 错 配 问 题 ,提 高 资 金 利 用 的 效 率 。”在 常 欣 看 来 ,杠 杆 本 身 无 所 谓 好 坏 ,关 键 是 杠 杆 配 置 是 否 体 现 了 效 率 原 则 ,当 前 我 国 杠 杆 率 的 主 要 问 题 不 再 总 量 而 在 结 构 ,即 有 限 的 金 融 资 源 ,资 金 杠 杆 配 置 到 了 一 些 低 效 率 的 企 业 或 其 他 市 场 主 体 ,导 致 资 金 收 益 率 下 降 。因 此 ,应 对 的 策 略 就 是 把 有 限 的 信 贷 资 源 更 多 配 置 到 有 效 率 的 企 业 ,包 括 以 更 市 场 化 的 方 式 配 置 信 贷 ,同 时 推 进 国 有 企 业 改 革 。

  中 信 建 投 分 析 师 黄 文 涛 认 为 ,“强 监 管 +中 性 货 币 ”有 可 能 是 当 前 主 动 去 杠 杆 的 最 优 组 合 。一 方 面 ,有 助 于 维 持 资 金 面 紧 平 衡 ,提 高 资 金 进 入 资 产 市 场 和 高 杠 杆 企 业 的 成 本 ,防 止 流 动 性 过 于 宽 松 而 导 致 信 用 过 度 扩 张 ;另 一 方 面 ,可 以 避 免 政 策 过 于 收 紧 而 引 起 市 场 不 必 要 的 恐 慌 。当 然 ,“强 监 管 +中 性 货 币 ”政 策 效 果 可 能 须 要 一 段 时 间 才 能 显 现 ,这 须 要 政 策 部 门 保 持 必 要 定 力 ,并 加 强 与 市 场 沟 通 ,做 好 预 期 引 导 。同 时 ,须 要 央 行 提 高 调 控 能 力 ,把 握 好 力 度 和 节 奏 ,真 正 做 到 不 紧 不 松 。

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