国泰君安:环保限产带来的周期股弹性或低于预期
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国泰君安:环保限产带来的周期股弹性或低于预期
时间:发表于 2017-10-12 08:20:20 股吧网页版 财经评论 分类:股票测评
国 泰 君 安 :环 保 限 产 带 来 的 周 期 股 弹 性 或 低 于 预 期

  导 读

  环 保 助 力 供 给 侧 改 革 ,周 期 行 业 供 给 端 受 限 。同 时 周 期 行 业 的 下 游 也 会 涉 及 限 产 ,需 求 端 其 实 也 有 所 减 少 ,环 保 限 产 带 来 的 价 位 弹 性 或 低 于 预 期 。

  摘 要

  环 保 助 力 供 给 侧 改 革 ,周 期 行 业 供 给 受 限 ,龙 头 优 先 受 益 。环 保 会 提 高 相 关 行 业 的 平 均 生 产 成 本 ,行 业 中 的 龙 头 公 司 往 往 环 保 相 关 措 施 比 较 完 善 ,而 部 分 公 司 则 因 为 排 污 受 罚 成 本 较 低 而 不 注 意 环 境 保 护 。在 环 境 督 查 严 厉 之 际 ,排 污 受 罚 成 本 较 高 ,之 前 不 注 重 环 境 保 护 的 公 司 或 被 停 顿 整 治 ,或 须 要 增 加 排 污 处 理 方 面 的 成 本 ,而 环 保 措 施 相 对 完 善 的 公 司 竞 争 优 势 突 出 且 受 益 于 价 位 上 升 。

  环 保 对 周 期 行 业 需 求 也 有 影 响 。我 们 对 《环 境 保 护 部 通 报 京 津 冀 及 周 边 地 区 大 气 污 染 防 治 强 化 督 查 状 况 》进 行 了 整 理 ,统 计 时 间 为 8月 1日 到 9月 29日 ,其 中 提 及 具 体 行 业 的 有 47天 。我 们 统 计 了 绝 大 部 分 行 业 的 出 现 频 次 ,可 以 看 到 上 中 下 游 行 业 都 有 出 现 。尤 为 值 得 关 注 的 是 部 分 周 期 性 行 业 的 下 游 也 出 现 在 了 表 格 中 ,比 方 说 煤 炭 的 下 游 建 材 和 化 工 ,钢 铁 下 游 建 筑 、机 械 、汽 车 、家 电 五 金 和 管 道 。

  环 保 限 产 同 时 对 供 需 产 生 影 响 ,环 保 限 产 带 来 的 价 位 弹 性 或 低 于 预 期 。周 期 股 的 供 给 与 需 求 的 博 弈 决 定 了 价 位 。周 期 股 的 供 给 侧 改 革 叠 加 环 保 限 产 对 于 供 给 端 的 影 响 ,市 场 预 期 比 较 充 分 。环 保 限 产 不 仅 使 得 相 关 周 期 行 业 的 供 给 减 少 ,同 时 行 业 相 关 的 下 游 也 会 部 分 限 产 ,从 而 使 得 需 求 其 实 也 有 所 减 少 的 逻 辑 逐 渐 被 大 家 接 受 ,环 保 限 产 带 来 的 价 位 弹 性 或 许 低 于 预 期 。

  秋 季 转 向 ,消 费 更 佳 。9月 份 秦 皇 岛 动 力 煤 高 位 盘 整 ,螺 纹 钢 价 位 见 阶 段 性 顶 部 以 后 有 所 回 落 ,决 定 到 实 体 经 济 的 耐 受 性 以 及 中 游 行 业 成 本 提 升 的 影 响 ,周 期 品 价 位 上 涨 应 有 顶 。9月 食 品 饮 料 、汽 车 、休 闲 服 务 表 现 较 好 ,月 度 收 益 率 都 在 5%以 上 ,我 们 维 持 周 期 品 弹 性 减 弱 ,消 费 相 对 于 周 期 收 益 风 险 比 更 高 的 观 点 。

  量 价 方 面 ,下 游 地 产 销 售 下 滑 ,土 地 成 交 面 积 同 比 下 跌 ,中 游 六 大 发 电 集 团 发 电 力 度 环 比 下 降 。(1)下 游 :地 产 整 体 销 售 本 周 环 比 上 升 ,同 比 持 续 下 滑 ,住 宅 类 土 地 成 交 面 积 累 计 同 比 上 升 ;9月 车 市 零 售 逐 渐 走 强 ;义 乌 小 商 品 价 位 指 数 环 比 下 降 ,电 影 票 房 环 比 上 升 ;猪 肉 、鸡 肉 价 位 环 比 下 跌 ,蔬 菜 价 位 上 涨 。(2)中 游 :高 炉 开 工 率 环 比 上 升 ,6大 发 电 集 团 日 均 耗 煤 环 比 下 降 ,发 电 力 度 下 降 ;螺 纹 钢 价 位 环 比 上 涨 ;水 泥 价 位 和 玻 璃 价 位 均 上 涨 ;(3)上 游 :动 力 煤 、焦 炭 期 货 价 位 环 比 上 涨 ,焦 煤 期 货 价 位 环 比 下 跌 ;铜 、铝 、锌 价 位 均 环 比 上 涨 ;海 运 指 数 BDI、BPI、BCI均 环 比 上 升 。美 国 就 业 状 况 整 体 向 好 ,美 联 储 12月 加 息 预 期 提 升 ,美 元 指 数 上 涨 0.1%。受 美 元 走 强 影 响 ,黄 金 价 位 高 位 回 落 。

  正 文 1. 周 期 品 供 需 的 再 思 考

  环 保 治 理 或 将 变 为 常 态 。《环 境 保 护 督 察 方 案 (试 行 )》于 2015年 7月 通 过 ,使 得 环 保 督 查 有 据 可 依 。2015年 12月 ,中 央 督 查 组 试 点 对 河 北 省 进 行 环 境 督 查 。截 止 现 在 ,第 四 批 中 央 环 保 督 查 已 经 结 束 ,试 点 与 四 批 覆 盖 范 围 多 达 31个 省 市 。

  环 保 助 力 供 给 侧 改 革 ,周 期 行 业 供 给 受 限 ,龙 头 优 先 受 益 。环 境 保 护 对 供 给 侧 改 革 起 到 了 促 进 的 作 用 ,一 方 面 对 存 量 的 产 量 起 到 了 约 束 的 作 用 。另 一 方 面 限 制 了 新 增 产 能 。环 保 会 提 高 相 关 行 业 的 平 均 生 产 成 本 ,行 业 中 的 龙 头 公 司 往 往 环 保 相 关 措 施 比 较 完 善 ,而 部 分 公 司 则 因 为 排 污 受 罚 成 本 较 低 而 不 注 意 环 境 保 护 。在 环 境 督 查 严 厉 之 际 ,排 污 受 罚 成 本 较 高 ,之 前 不 注 重 环 境 保 护 的 公 司 或 被 停 顿 整 治 ,或 须 要 增 加 排 污 处 理 方 面 的 成 本 ,而 环 保 措 施 相 对 完 善 的 公 司 竞 争 优 势 突 出 且 受 益 于 价 位 上 升 。

  环 保 对 周 期 行 业 需 求 也 有 影 响 。为 了 了 解 环 保 督 查 涉 及 的 行 业 ,我 们 对 《环 境 保 护 部 通 报 京 津 冀 及 周 边 地 区 大 气 污 染 防 治 强 化 督 查 状 况 》进 行 了 整 理 ,统 计 时 间 为 8月 1日 到 9月 29日 ,其 中 提 及 具 体 行 业 的 有 47天 ,我 们 统 计 了 绝 大 部 分 行 业 的 出 现 频 次 ,可 以 看 到 上 中 下 游 行 业 都 有 出 现 。尤 为 值 得 关 注 的 是 部 分 周 期 性 行 业 的 下 游 也 出 现 在 了 表 格 中 ,比 方 说 煤 炭 的 下 游 建 材 和 化 工 ,钢 铁 下 游 建 筑 、机 械 、汽 车 、家 电 五 金 和 管 道 。

  环 保 限 产 同 时 对 供 需 产 生 影 响 ,环 保 限 产 带 来 的 价 位 弹 性 或 低 于 预 期 。周 期 股 的 供 给 与 需 求 的 博 弈 决 定 了 价 位 。周 期 股 的 供 给 侧 改 革 叠 加 环 保 限 产 对 于 供 给 端 的 影 响 ,市 场 预 期 比 较 充 分 。环 保 限 产 不 仅 使 得 相 关 周 期 行 业 的 供 给 减 少 ,同 时 行 业 相 关 的 下 游 也 会 部 分 限 产 ,从 而 使 得 需 求 其 实 也 有 所 减 少 的 逻 辑 逐 渐 被 大 家 接 受 ,环 保 限 产 带 来 的 价 位 弹 性 或 许 低 于 预 期 。伴 随 年 内 供 给 侧 目 标 达 到 、环 保 限 产 影 响 供 给 同 时 影 响 需 求 被 市 场 认 同 ,短 期 内 供 给 侧 品 种 行 情 继 续 演 绎 可 能 性 在 缩 小 。秋 季 转 向 ,业 绩 超 预 期 实 现 估 值 切 换 是 后 续 市 场 须 要 重 点 关 注 的 投 资 主 线 。

  秋 季 转 向 ,消 费 更 佳 。9月 份 秦 皇 岛 动 力 煤 高 位 盘 整 ,螺 纹 钢 价 位 见 阶 段 性 顶 部 以 后 有 所 回 落 ,决 定 到 实 体 经 济 的 耐 受 性 ,决 定 到 对 于 中 游 行 业 成 本 的 提 升 ,周 期 品 价 位 上 涨 应 有 顶 。9月 食 品 饮 料 、汽 车 、休 闲 服 务 表 现 较 好 ,月 度 收 益 率 都 在 5%以 上 ,我 们 维 持 周 期 品 弹 性 减 弱 ,消 费 相 对 于 周 期 收 益 风 险 比 更 高 的 观 点 。

  2. 下 游 行 业 :地 产 销 量 下 滑 ,汽 车 零 售 逐 渐 走 强

  2.1. 房 地 产 :整 体 销 售 同 比 下 降

  地 产 整 体 销 售 同 比 下 降 。在 各 地 房 地 产 政 策 如 限 售 、上 调 房 贷 利 率 的 调 控 下 ,商 品 房 销 售 持 续 降 温 。(1)国 君 地 产 组 以 全 国 40大 中 城 市 为 样 本 ,构 建 了 一 手 房 销 量 指 标 。环 比 :整 体 环 比 上 升 27%,其 中 一 线 上 升 41%,二 线 上 升 38%,三 线 上 升 9%。同 比 :整 体 同 比 降 48%,其 中 一 线 降 45%,二 线 降 54%,三 线 下 降 38%。本 周 与 2016年 全 年 周 均 比 :整 体 降 40%,其 中 一 线 降 43%,二 线 降 43%,三 线 降 43%。二 手 房 销 量 :本 周 环 比 上 升 33.5%,同 比 下 降 52.2%。(2)最 近 一 周 ,100大 中 城 市 成 交 土 地 面 积 :住 宅 类 用 地 累 计 同 比 上 涨 26.12%,其 中 一 线 城 市 累 计 同 比 上 涨 90.87%,二 线 城 市 累 计 同 比 上 涨 16.13%,三 线 城 市 累 计 同 比 上 涨 32.42%。(3)30大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积 累 计 同 比 下 降 36.78%,其 中 一 线 下 降 39.08%,二 线 下 降 36.98%,三 线 下 降 36.75%。

  2.2. 农 产 品 :节 前 猪 肉 、鸡 肉 价 位 下 跌 ,黄 金 周 蔬 菜 价 位 上 涨

  节 前 猪 肉 、鸡 肉 价 位 下 跌 。(1)9月 23日 至 9月 29日 ,猪 肉 价 位 方 面 ,22个 省 市 仔 猪 价 位 34.61元 /千 克 ,环 比 下 跌 1.34%。生 猪 价 位 14.4元 /千 克 ,环 比 下 跌 0.89%,猪 肉 价 位 21.3元 /千 克 ,环 比 下 降 1.16%。随 着 国 庆 中 秋 两 节 旺 季 过 去 ,生 猪 需 求 将 减 少 ,再 加 上 供 给 的 增 加 ,预 计 生 猪 价 位 下 跌 的 趋 势 将 持 续 。(2)受 毛 鸡 出 栏 量 较 多 影 响 ,9月 23日 至 9月 29日 ,36城 市 平 均 鸡 肉 零 价 位 为 10.99元 /公 斤 ,环 比 下 降 0.18%。(3)受 黄 金 周 节 假 日 影 响 ,10月 2日 至 10月 8日 ,中 国 寿 光 蔬 菜 价 位 指 数 环 比 上 升 至 103.1,环 比 上 涨 9.12%。

  2.3. 汽 车 :9月 乘 用 车 市 场 零 售 逐 渐 走 强

  9月 车 市 零 售 逐 渐 走 强 。9月 第 一 周 车 市 零 售 销 量 5.25万 台 ,第 二 周 的 零 售 销 量 5.76万 台 ,第 三 周 销 量 6.4万 台 ,同 比 增 速 不 高 ,但 这 是 去 年 9月 车 市 零 售 快 速 增 长 带 来 的 。决 定 到 本 月 环 比 增 速 18%,现 在 的 增 速 没 有 太 大 的 异 常 。

  2.4. 本 周 零 价 位 格 环 比 下 降 ,传 媒 票 房 均 环 比 上 升

  义 乌 小 商 品 价 位 指 数 环 比 下 降 ,电 影 票 房 环 比 上 升 。10月 2日 至 10月 8日 ,义 乌 小 商 品 价 位 指 数 100.09,环 比 下 跌 0.27%,同 比 上 涨 0.07%。10月 2日 至 10月 8日 ,受 国 庆 黄 金 周 及 中 秋 双 节 的 影 响 ,电 影 票 房 收 入 为 22.43亿 元 ,环 比 上 升 143.61%,同 比 上 升 81.42%;观 影 人 次 为 6576万 人 ,环 比 上 升 136.29%,同 比 上 升 64.15%。

  3. 中 游 行 业 :发 电 力 度 下 降 ,螺 纹 钢 价 位 上 涨

  3.1. 电 力 :发 电 力 度 环 比 下

  6大 发 电 集 团 发 电 力 度 环 比 下 降 。10月 8日 ,6大 发 电 集 团 日 均 耗 煤 64.1万 吨 ,环 比 下 降 9.45%(上 周 环 比 下 降 1.1%),同 比 上 升 12.64%(上 周 上 升 33.31%).9月 份 6大 发 电 集 团 耗 煤 量 2135.43万 吨 ,同 比 上 涨 24.33% .

  3.2. 钢 铁 :螺 纹 钢 现 货 价 位 上

  高 炉 开 工 率 环 比 上 升 ,螺 纹 钢 价 位 上 涨 。(1)9月 23日 至 9月 29日 ,高 炉 开 工 率 为 75.14%,环 比 上 升 0.19%。(2)10月 9日 ,螺 纹 钢 (HRB400 20mm)价 位 4156元 /吨 ,环 比 上 涨 1.81%;线 材 价 位 4446元 /吨 ,环 比 上 涨 1.6%;热 轧 卷 (板 )价 位 4310元 /吨 ,环 比 上 涨 2.99%。(3)期 货 方 面 价 位 ,螺 纹 钢 期 货 结 算 价 位 为 3733元 /吨 ,环 比 上 涨 3.61%;热 轧 卷 (板 )期 货 价 位 4030元 /吨 ,环 比 上 涨 3.79%。(4)库 存 方 面 ,10月 8日 ,螺 纹 钢 库 存 为 453.74万 吨 (上 周 为 418.19万 吨 ),环 比 上 涨 8.5%,线 材 库 存 为 134.87万 吨 (上 周 为 117.52万 吨 ),环 比 上 涨 14.76%,热 轧 卷 (板 )库 存 为 215.26万 吨 (上 周 为 193.26万 吨 ),环 比 上 涨 11.38%。

  3.3. 建 材 :水 泥 和 玻 璃 价 位 均 环 比 上 涨

  水 泥 价 位 指 数 、玻 璃 价 位 均 环 比 上 涨 。(1)环 保 政 策 影 响 石 灰 石 开 采 ,熟 料 供 应 紧 张 ,加 上 企 业 水 泥 库 存 偏 低 ,10月 9日 ,水 泥 全 国 价 位 指 数 113.04,环 比 上 升 0.15%(上 周 环 比 上 升 1.34%).(2)10月 9日 ,全 国 主 要 城 市 浮 法 玻 璃 现 货 平 均 价 为 77.81元 /重 量 箱 ,环 比 上 涨 0.07%,同 比 上 涨 8.21%。

  3.4. 化 工 :甲 醇 、聚 丙 烯 环 期 货 价 位 上 涨

  甲 醇 、聚 丙 烯 环 期 货 价 位 上 涨 ,PTA产 业 链 江 浙 织 机 负 荷 率 持 平 。(1)10月 9日 ,从 期 货 结 算 价 位 上 看 ,甲 醇 价 位 环 比 上 涨 1.64%,沥 青 价 位 环 比 下 跌 3.76%,聚 丙 烯 环 比 上 涨 1.03%。(2)10月 9日 ,PTA产 业 链 PTA工 厂 、聚 酯 工 厂 、江 浙 织 机 负 荷 率 环 比 均 持 平 。

  4. 上 游 行 业 :动 力 煤 期 货 价 小 幅 回 升 ,海 运 指 数 上 升

  4.1. 煤 炭 :动 力 煤 期 货 价 小 幅 回 升 ,煤 炭 库 存 上 升

  动 力 煤 期 货 价 位 小 幅 回 升 ,煤 炭 库 存 上 升 。(1)具 体 来 看 ,10月 9日 ,动 力 煤 期 货 价 位 为 626元 /吨 (上 周 625.6元 /吨 ),环 比 上 涨 0.06%。而 焦 炭 期 货 价 位 为 1913元 /吨 (上 周 1900元 /吨 ),环 比 上 涨 0.68%;焦 煤 期 货 价 位 1109.5元 /吨 (上 周 1125元 /吨 ),环 比 下 跌 1.38%。(2)煤 炭 库 存 方 面 ,10月 9日 ,6大 发 电 集 团 煤 炭 库 存 1046.21万 吨 ,环 比 上 升 0.82%;秦 皇 岛 港 煤 炭 库 存 664万 吨 ,环 比 上 升 2.31%。

  4.2. 有 色 :铜 、铝 、锌 价 位 环 比 均 上

  铜 、铝 、锌 价 位 环 比 均 上 涨 ,阴 极 铜 库 存 继 续 下 降 。(1)本 周 铜 、铝 、锌 金 属 价 位 均 上 涨 ,截 至 10月 9日 ,LME3个 月 铜 期 货 价 位 环 比 上 涨 2.4%,LME铜 现 货 价 位 较 上 周 上 涨 2.35%;LME3个 月 铝 期 货 价 环 比 上 涨 3.21%,LME铝 现 货 价 位 较 上 周 上 涨 3.29%;LME3个 月 锌 期 货 价 环 比 上 涨 2.28%,LME锌 现 货 价 位 较 上 周 上 涨 3.06%。(2)库 存 方 面 ,截 至 9月 29日 ,本 周 阴 极 铜 库 存 较 上 周 环 比 下 降 27.01%(上 周 环 比 下 降 15.25%),铝 库 存 较 上 周 上 升 3.71%(上 周 环 比 上 升 1.33%),锌 库 存 较 上 周 下 降 4.03%(上 周 环 比 下 降 3.5%).

  4.3. 铁 矿 石 :价 位 继 续 下

  铁 矿 石 价 位 下 跌 。受 钢 厂 冬 季 限 产 措 施 影 响 ,9月 30日 至 10月 9日 ,中 国 铁 矿 石 价 位 指 数 (CIOPI)下 降 至 224.58,环 比 下 跌 0.76%。其 中 ,国 产 铁 矿 石 指 数 为 228.2,环 比 下 跌 0.27%;进 口 铁 矿 石 指 数 为 224.03,环 比 下 跌 0.84%。

  4.4. 海 运 :BDI、BPI、BCI指 数 环 比 均 上

  BDI、BPI、BCI指 数 环 比 上 升 。受 运 输 铁 矿 石 的 海 岬 型 船 运 价 带 动 ,10月 2日 至 10月 8日 ,BDI(波 罗 的 海 干 散 货 指 数 )环 比 上 升 4.06%(上 周 下 降 11.64%),BPI(巴 拿 马 型 运 费 指 数 )环 比 上 升 6.14%(上 周 下 降 15.82%).BCI(好 望 角 型 运 费 指 数 )环 比 上 升 9.94%(上 周 下 降 15.82%).

  4.5. 美 元 和 石 油 :美 元 指 数 上 涨 ,WTI现 货 价 下

  美 元 指 数 上 涨 0.1%,WTI原 油 现 货 价 下 跌 1.98%。受 9月 飓 风 影 响 ,美 国 9月 非 农 就 业 人 数 下 降 3.3万 人 ,远 不 及 预 期 ,且 为 2010年 10月 以 来 首 次 负 增 长 ,但 失 业 率 、薪 资 增 速 、劳 动 力 参 与 率 数 据 均 有 所 改 变 ,反 映 美 国 就 业 状 况 整 体 向 好 ,就 业 人 数 下 降 不 过 是 偶 然 事 件 带 来 的 暂 时 性 影 响 ,并 不 会 打 击 市 场 信 心 。美 联 储 12月 加 息 预 期 提 升 ,短 期 内 美 元 指 数 或 持 续 性 反 弹 。石 油 方 面 ,美 国 原 油 产 量 提 升 ,WTI原 油 价 位 周 环 比 下 跌 1.98%。

  4.6. 黄 金 :价 位 高 位 回 落

  黄 金 价 位 上 涨 0.28%。黄 金 ETF持 仓 量 周 环 比 下 降 0.1%。即 将 美 国 经 济 数 据 表 现 突 出 ,飓 风 造 成 的 就 业 人 数 下 降 并 未 打 击 市 场 信 心 ,美 元 持 续 性 反 弹 。受 美 元 走 强 影 响 ,黄 金 价 位 高 位 回 落 。10月 9日 ,黄 金 LME现 货 价 位 报 收 1283.33美 元 /盎 司 ,环 比 小 幅 上 涨 0.28%, SPDR黄 金 ETF持 仓 量 近 几 日 有 所 回 升 ,但 周 环 比 仍 小 幅 下 降 0.1%至 858.45吨 。

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